山西证券：给予喜临门买入评级|全球观点
【资料图】
山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对喜临门进行研究并发布了研究报告《23Q1稳健开局，线上渠道延续优异表现》，本报告对喜临门给出买入评级，当前股价为25.27元。
喜临门(603008)
事件描述
公司披露2022年年报和2023年1季报。2022年，公司实现营收78.39亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润2.38亿元，同比下降57.49%，实现扣非净利润2.04亿元，同比下降58.75%。23Q1，公司实现营收14.67亿元，同比增长4.47%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长14.30%，实现扣非净利0.50亿元，同比增长1.70%。
事件点评
22Q4公司营收受疫情影响发生下滑，费用投放前置致使发生净亏损。2022年，公司实现营收78.39亿元，同比增长0.86%，分季度看，22Q1-23Q1单季度分别实现营收14.05、22.01、21.35、20.98、14.67亿元，同比增长12.35%、18.54%、10.31%、-23.14%、4.47%。2022年，公司实现归母净利润2.38亿元，同比下降57.49%。分季度看，22Q1-23Q1单季度分别实现归母净利润0.54、1.66、1.69、-1.51、0.62亿元，同比增长-36.18%、24.46%、8.46%、-181.86%、14.30%。22Q4公司前端接单与工厂生产、物流运输方面受到疫情影响，营收发生下滑；2022年，公司费用投放前置，营收受到疫情影响下不达预期情况下，规模效应无法体现，费用率显著提升。
自主品牌零售线上渠道表现靓丽，2022年门店拓展计划圆满完成。分业务板块看，自主品牌零售，2022年实现收入50.92亿元，同比增长0.7%，其中线下、线上渠道分别实现营收36.13、14.78亿元，同比增长-8.7%、34.6%，毛利率分别为43.4%、40.9%，同比提升-1.31、1.48pct，公司线上渠道营收增速与盈利能力均表现亮眼。分品牌看，M&D（含夏图）实现营收5.4亿元，同比下降16.6%，喜临门品牌实现营收45.5亿元，同比增长3.3%。截至22年末，公司自主品牌专卖店合计为5273家，较年初净增加778家，完成全年开店计划，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3280、1422、571家，较年初分别净增加443、360、-25家。自主品牌工程，2022年实现营收3.43亿元，同比下降26.9%。非品牌代加工，2022年实现营收23.07亿元，同比增长8.4%，毛利率10.98%，同比提升1.31pct。自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为65.0%、4.4%、29.4%。
23Q1，自主品牌零售业务实现营收9.7亿元，同比增长5.5%，其中线下实现营收7亿元，同比增长3%，线上渠道实现营收2.5亿元，同比增长14%。自主品牌工程业务实现营收4000万元，同比增长4%。非品牌代加工业务实现营收4.6亿元，其中国内1.6亿元/+11%，国外3亿元/-2%。
2022年公司毛利率小幅改善，费用投放加大致使22Q4发生亏损。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比提升0.4pct至32.4%，22Q4毛利率同比下滑3.7pct至29.55%，23Q1毛利率同比下滑1.9pct至32.4%。费用率方面，2022年，公司期间费用率合计提升5.2pct至27.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/5.2%/2.4%/0.5%，同比+4.2/+1.2/+0.1/-0.2pct，销售费用率提升主因广告宣传费、网销费用及销售渠道费用增加所致，管理费用率提升主因职工薪酬、租赁费、办公及折旧费增加所致。综合影响下，2022年公司销售净利润率3.5%，同比下滑4.3pct，22Q4销售净利润率下滑13.9pct至-6.6%，23Q1销售净利润率同比下滑0.1pct至4.3%。存货方面，截至22年末，公司存货为12.0亿元，同比增长8.9%，存货周转天数82天，同比增加12天；23Q1末公司存货为12.1亿元，存货周转天数115天。现金流方面，2022年，公司经营活动现金流净流入8.41亿元，同比增长19.6%，23Q1，公司经营活动现金流净流出6.26亿元。
投资建议
2022年，公司费用投放前置，致使经营受到疫情影响下，规模效应无法充分体现，22Q4录得净亏损。23Q1，公司稳健开局，自主品牌零售业务线上渠道延续优异表现，线下渠道净开门店70家，继续看好公司卡位床垫赛道，凭借渠道规模扩张、品类融合、品牌势能提升持续获取市场份额。预计公司2023-2025年EPS为1.74、2.36、2.99元，4月28日股价25.39元，对应公司23、24年PE为14.6、10.8倍，维持“买入-A”建议。
风险提示
原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；线下渠道开店不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券吕明璋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.02亿，根据现价换算的预测PE为12.27。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，喜临门（603008）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
